北海道電力(9509)株価急騰の裏側：中間決算好調でも潜む円安・燃料コストの構造的脆弱性

【深層分析】北海道電力(株)（9509）株価、中間決算で急騰の裏側：寒冷地特有の燃料コストと円安の「脆弱性」

— 過去12四半期で業績改善も、高止まりする原燃料価格と財務安定性の課題 —

（2025年11月27日：東京）

北海道電力(株)（証券コード9509）の株価が、2025年11月下旬にかけて急騰し、市場の注目を集めている。直近の取引では、年初来高値となる1,260円を更新する場面も見られ、その勢いを維持している。この背景にあるのは、同社が11月に発表した2026年3月期中間決算の大幅改善だ。売上高は微減ながらも、営業利益が21.0%増、経常利益が22.0%増と、過去12四半期を通じた業績改善傾向を裏付ける結果となった。

しかし、市場の短期的な楽観ムードの裏側には、北海道という寒冷地特有の電力需要構造と、世界的な原燃料価格高騰、そして急速な円安（1ドル＝150円台）がもたらす構造的な収益圧迫リスクが横たわっている。短期的な株価上昇は好感された決算が牽引したものの、中長期的な視点では、これらの外部環境要因が再び9509の株価下落（down）要因となる可能性も指摘されており、投資家は慎重な判断が求められる。

1. 中間決算好調が牽引した短期的な株価急騰

北海道電力(株)の株価は、中間決算発表後の市場の評価を反映し、大幅な上昇基調を描いている。2025年11月26日には前日比で9.30%の大幅高を記録し、1,151円台で終値をつけた後、翌27日には一時1,295円の高値を付けるなど、活発な取引が続いている。

この急騰の直接的な要因は、利益率の回復である。中間決算では、純利益率の改善が進み、EPS（一株利益）も前年比で増加傾向にある。これは、燃料調達の効率化やコスト削減努力が一定の成果を収めた結果と評価できる。SBI証券の分析でも買いシグナルが点灯し、短期的な上昇期待が高まっている。

一方で、北海道電力(株)株価の変動幅は、他社と比較しても大きい傾向にある。過去1年間の安値が599.4円であることからも、外部環境や突発的な要因により株価下落に見舞われるリスクが高い銘柄であることが示唆される。現在の高値圏での推移は、あくまで直近の業績改善を織り込んだものに過ぎない。

2. 構造的脆弱性：原燃料高騰と円安の二重苦

北海道電力(株)の収益構造は、日本の大手電力会社の中でも特に外部環境の変化に脆弱である。その最大の原因は、寒冷地特有の電力需要と高い火力発電依存度（約70%）にある。

北海道では、冬期の暖房需要が極めて高く、年間電力需要の約40%が12月から2月の間に集中する。このピーク時に電力を安定供給するためには、天然ガス（LNG）、石炭、石油といった輸入原燃料への依存が不可避となる。

（1）輸入コストの急増： 2025年11月現在、原油価格は1バレル80ドル前後、LNG価格も高水準で推移している。これに加え、急速な円安（1ドル＝150円台）が、輸入コストをさらに押し上げている。円安が続く限り、燃料コストは青天井で増加し、発電費用が急増する。

（2）収益構造の圧迫： 電力会社は、増加した燃料コストを即座に販売価格に転嫁することが難しい。政府の規制や需要側の反発があるためだ。このタイムラグと規制が、燃料コスト増を吸収する形で収益を圧迫する。仮に、冬季の暖房需要が予想以上に高まり、原燃料価格がさらに高騰した場合、現在の好調な利益構造は容易に崩壊し、再び株価下落（down）を招く公算が大きい。

3. 財務健全性の課題とカーボンニュートラルへの道

短期的な業績改善にもかかわらず、9509の中長期的な財務安定性には依然として懸念材料が残る。同社の自己資本比率は低水準で推移しており、有利子負債は増加傾向にある。これは、大規模な設備投資や燃料調達に伴う資金繰りの厳しさを反映している。財務基盤の強化なくして、持続的な成長を実現することは困難だ。

また、収益構造の根本的な改善には、火力発電への依存度を下げ、再生可能エネルギーへの転換を加速する必要がある。北海道電力は、風力や太陽光などの導入を進めているが、その進捗状況と投資戦略の詳細な効果はまだ市場に十分に反映されていない。

さらに、経営の大きな柱となる泊原発の再稼働計画についても、具体的な時期は不透明なままだ。再稼働の遅延は、高コストな火力発電への依存を長期化させ、収益改善のペースを鈍化させる要因となる。カーボンニュートラルへの投資と並行して、これらの不確定要素をいかに解消していくかが、今後の**北海道電力(株)**の経営課題となる。

4. 市場の見方と今後の展望

現在の北海道電力(株) 株価の上昇は、過去の業績低迷からの回復期待を織り込んだ動きであり、短期的にはポジティブに評価されている。しかし、市場は依然として、原燃料価格高騰と円安という外部リスク、そして自己資本比率の低さに起因する財務リスクを警戒している。

北海道電力は、冬季の需給逼迫リスクを回避しつつ、長期契約やヘッジ取引を通じて燃料価格変動リスクを軽減する戦略を続けている。しかし、これらの対策が構造的な脆弱性を完全に補うには至っていない。

今後、9509が安定した株価を維持し、長期的な投資対象として評価されるためには、中間決算で示した利益改善を持続させるとともに、再生可能エネルギーの導入を加速し、原燃料依存からの脱却を明確に示していく必要がある。市場は、短期的な利益の波に乗るだけでなく、そのdownリスクを内包する構造的課題に対して、同社がどのような具体策を打ち出すのかを注視し続けるだろう。