12月利上げ観測濃厚：感謝祭後の日銀動向と物価安定目標への挑戦

【独自】感謝祭後の市場動向と日銀の次なる一手：12月利上げ観測高まる中、問われる物価目標達成への道筋

（2025年11月27日 日本経済新聞）

米国の祝日「感謝祭」を迎え、世界主要市場が静寂に包まれる中、市場の注目は既に12月18日・19日に開催される日本銀行（日銀）の金融政策決定会合へと集中している。2025年11月現在、日銀は7年にわたる異次元緩和策の漸進的な終了に向けた調整段階にあり、感謝祭後の世界経済の動向や国内の消費・賃金情勢が、次期会合での政策判断に決定的な影響を及ぼすと見られている。

感謝祭の静寂、日銀はYCC柔軟運用を維持

27日の感謝祭に伴い、米国市場は休場となり、為替や債券市場の取引は薄商いとなった。この間、日銀は長短金利操作（YCC）を含む現行の金融緩和スタンスを維持している。市場の歪みを抑制しつつ金利の急激な上昇を避けるため、YCCの柔軟な運用を続ける姿勢を崩していない。

しかし、水面下では政策の方向性に対する思惑が交錯する。米国ではインフレ鈍化に伴う利下げ観測が再び高まりつつある一方、日本では物価高と賃金上昇圧力により日銀の利上げ観測が強まっており、日米の金融政策の乖離が縮小する可能性が意識されている。これがドル円相場に円高圧力をかける要因となっており、市場参加者は細心の注意を払っている。

米国の消費堅調と日本の根強い節約志向

感謝祭シーズンは、米国のホリデーショッピングの幕開けを告げる。信用情報会社の調査によれば、米国の消費者は借り入れを活用しながら支出を増やす計画であり、株高による資産効果で富裕層の高額消費が全体を押し上げている。米国の堅調な消費動向は、間接的に世界経済を下支えする要素となり得る。

対照的に、日本の消費は実質所得の伸び悩みに直面し、根強い節約志向が続いている。日銀が個人を対象に行った生活意識アンケートでは、回答者の約95％が物価上昇を実感していると回答しており、消費者は物価高への強い警戒感から支出を抑制する傾向にある。

日銀が掲げる消費者物価の前年比上昇率2％の「物価安定目標」達成には、需要側からの持続的な押し上げが不可欠だが、現状ではその圧力は限定的と言わざるを得ない。感謝祭商戦のような一時的な消費増加が日本国内の物価に与える直接的な影響は小さく、より長期的な賃金上昇と経済成長が鍵となる。

勤労感謝の日を契機に見る賃金構造の課題

日銀は、日本の「勤労感謝の日」を契機に、賃金上昇の持続性と人手不足という経済構造的な課題を検証している。2023年度の賃金上昇率は春闘での賃上げ回答拡大により拡大基調にあるものの、消費者物価指数（前年比3％超）には追い付いておらず、実質賃金の伸びは限定的だ。

特に、労働組合のない中小企業など広範な労働者層への賃上げの波及が遅れている実態が、物価目標達成の大きな足枷となっている。この構造的課題を把握するため、日銀は2027年にも独自の賃上げ調査を実施し、政策判断に活かす計画だ。持続的な賃金上昇が実現し、消費者の購買力が改善しない限り、日銀が目指す「良い形でのインフレ」の定着は難しい。

12月会合、市場は利上げ再開を織り込む

こうした国内外の経済情勢を踏まえ、市場では感謝祭後の世界経済の動向と国内のインフレ圧力を背景に、日銀が12月の金融政策決定会合で利上げを再開する可能性が高いとの見方が強まっている。

2025年10月会合では政策金利は据え置かれたが、物価や経済の下振れリスクが低減したこと、そして政府の財政拡張の動きも相まって、日銀が慎重ながらも金融正常化へ一歩踏み出すとの期待が高まっている。

日銀は、今後も長短金利操作を含む緩和政策の継続と、市場の歪み抑制を両立させる難しい舵取りを迫られる。12月会合での政策委員会による声明文の文言変化、特に物価目標達成に向けた確信度を示す表現が、市場参加者によって細かく分析されることになる。7年にわたる緩和政策の転換期において、日銀の「次の一手」が、日本の経済の未来図を大きく左右するだろう。